來源：天風研究
公司公佈2019年年報，全年實現收入76.86億元，同比+5.13%，歸母凈利10.77億元，同比+12.34%，其中19Q4收入23.75億元，同比+7.69%，歸母凈利潤3.58億元，同比+33.79%。
Q4盈利能力小幅提升，客單價穩步增長。
2019年公司毛利率37.33%，同比下降0.25pct，歸母凈利率14.02%，同比增加0.9pct。其中Q4毛利率37.50%，同比增長0.64pct，歸母凈利率15.06%，同比增加2.94pct。2019年公司客單價小幅提升為11592元/單（出廠口徑，不含司米櫥櫃、木門），同比增長5.8%，環比三季報增長2.7%。
零售渠道有望跟隨Q4交房回暖逐步改善，大宗業務增速亮眼。
經銷渠道全年收入64.46億元，同比持平；直營渠道收入2.64億元，同比提升12.66%；大宗業務收入顯著提升，全年實現9.4億元，同比增長60.9%，大宗業務分為自營和經銷商兩類，其中2019年公司自營工程業務同比大幅增長56%，客戶主要為TOP100房企。根據行業數據，2019年Q4全國住宅竣工面積3.5億方，同比大幅提升17.02%，零售渠道有望跟隨Q4交房回暖逐步改善。
收入前瞻指標提速，現金流良好。
公司19年經營性現金凈流入13.01億元，同比多流入2.01億元。收貨現金流83.33億元，同比增長3.76%，其中Q4收貨現金流27.02億元，同比增長4.12%。19年末預收款5.44億元，同比增長1.72%。
2019年電商業務初顯成效，2020Q1公司對疫區經銷商進行補貼。
2019年，公司加大電商業務投入，年度通過電商引流的客戶佔比27%，一線城市電商客戶佔比45%。由於新冠病毒疫情影響，家居消費需求被延遲，公司積極采線上營銷降低疫情影響。疫情嚴重區域的經銷商可享受賒銷信用額度，所使用信用額度預計任意連續12個月金額不超過3億元。
零售渠道價值回歸更需重視，短期來看疫情打斷了一季度竣工回暖節奏，中長期我們維持竣工回暖的判斷，我們交房模型20年竣工仍將持續改善，公司或將持續受益行業1-2年交房回暖周期。
預計公司2020-2022年分別實現歸母凈利潤12.65/13.14/14.04億元，對應增速分別為17.4%/3.8%/6.8%，對應PE估值分別為11.7X/11.3X/10.6X，維持「買入」評級。
風險提示：新房竣工交房不及預期，地產調控政策趨嚴，同業競爭加劇，疫情影響趨嚴等
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March 25, 2020 at 06:54AM
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