來源：發鵬期權說
原標題：波動未改降波，簡述期權中性賣方謹慎參與商品期權對的理由
連續第二天，A股呈早盤帥氣、午後潦倒的沖高回落走勢，300和50收盤分別下跌0.30%、0.27%。看來儘管估值已經到了過往幾輪牛熊周期的低位附近，各國政府強力的刺激計劃亦連環推出的背景下，全球疫情導致的經濟未來不確定讓信心成了稀罕貨。都在擔心全球衰退導致目前的低估值只是紙面美好？對此，我沒法反駁，但只想說過去的每次危機最黑暗時期不都有人認為低估只是紙面美好？最後還不是過來了，這意味著過往的牛熊周期蘊含人類天性自然形成的危機演變規律，重複是必然，只要我們不要妄想著買到最低賣到最高，現在這個區域著實不用過分悲觀。
這不，期權市場還是理性，今天的沖高回落未改變期權交易者預期標的波動繼續走低的共識，300和50期權隱波延續走低勢頭。分別來看，50ETF期權4月平值隱波較昨日繼續跌超1個波動率收29.5%-，其中認購期權25.5%+、認沽期權32.0%+，合成貼水再度走闊；300期權隱波跌約1個波動率，000300指數期權4月平值隱波收32.5%-，159919ETF期權4月平值隱波收31.0%+，510300ETF期權4月平值隱波收30.0%-。
交易執行上，維持昨日的觀點：出於目前的實際波動率還停留在30%一線，疫情預期平穩帶來的波動降低預期可能會讓隱波先於實際波動率下行，但波動率賣方也不能盲目希望隱波快速回落到之前20%左右，畢竟隨後市場的關注重點可能從疫情數據變為全球經濟影響。所以我個人拍腦袋覺得隱波能到27-28區域就需要橫挺長時間等市場慢慢消化形成新預期，執行上近日還有加倉負Vega的窗口，但繼續下行至目標區域便不建議再加賭了，姑且保持敞口收時間的思路。短期特別需要注意的是做方向交易的朋友，建議牛/熊差價控制好頭寸的波動率敞口以避免被降波誤傷，經驗者不妨賣期權賭方向更好。
隱波日內走勢與波動率曲線單日變動見詠春大師圖，左側兩圖紅色、藍色、綠色、黃色分別為4/5/6/9月期權隱波，背景為標的走勢，上為50ETF期權、下為300ETF期權；右側兩圖彩色曲線為今日，淡藍色為昨日，上為50ETF期權、下為300ETF期權。
說回今日正題——商品期權對買方友好，賣方參與謹慎。這裏簡單暴力的將期權交易分為偏買賭行情和偏賣賭波動率回歸和時間價值的兩類交易，目前為止我個人認為絕多數的商品期權更適合做偏買賭方向型期權交易，對賣方不是很友好的理由如下：
a．商品期貨期權的活躍月份間隔過遠（銅等少數連續月活躍的品種除外）。
雖然交易所極力想維持所有月份合約的交易活性，但事實是出於參與者交易習慣多數商品期貨均不是連續月份活躍，而是1月、5月、9月這樣的間隔較長的非連續月份活躍，期權的活躍月份也基本首次影響。這造成一個顯而易見的問題，因為距離到期日時間較長導致偏賣型期權交易頭寸Theta較小（時間自然消耗下的價值收穫極慢），進而使得賣方勝算高度依賴交易者對隱含波動率走低的預判，難度大幅提高；還有很重要的一點是，合約月份跨月過遠或增加期權跨月組合策略的難度，日曆等策略的執行難度增加。
b．商品期貨期權各月份對應標的間的基差不穩定。
不像50ETF期權或者指數期貨期權，商品期貨期權因為標的為商品期貨，而商品期貨各主力合約的價格因為該商品季節性因素、供需結構等因素影響基本都會有不小而且不容易把控的跨月基差存在。這對於會交易很多跨月期權頭寸的期權交易者來說，如果對基差的把控不準確，最後都難有勝算，而有關波動率結構的交易很多都會涉及跨月組合。
c．商品期貨期權的波動性更大。
雖然中長期商品期貨的價格都會收斂於實際的供需，但因其本身的盤子較小，造成國內確實存在某些實力資金「幫派」可能在局部時點引起商品期貨的突發大波動，這樣的特性對偏買型期權交易比較友好，但負Gamma的偏賣型期權交易就不是很舒服了。
其實因為期貨期權的遠月合約時間較長，如果對商品供需本身足夠了解的前提下，偏買型期權交易可能收穫比指數更大的收益，畢竟商品因供需轉換帶來的波動幅度天然就比股票指數要大。
d．能力圈與時間分配。
前面其實也提到了，做期貨期權需要擴展新的能力圈，這個能力圈即包括所做期貨品種的供需結構、季節性規律、基差等因素的深入了解與跟蹤，特別在時間有限的情況之下，如何分配交易員的時間至每一個品種難度很大，我個人其實更多的即是出於對自己能力圈與時間分配現實的認知做出了最好不參與商品期權的選擇。
還有其他理由歡迎補充。
好了，希望下個交易日順利！
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April 01, 2020 at 02:31PM
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